Статья. Стратегия

Назад к списку публикаций

Введение в арбитраж


Каждый знаком с понятием страхования. Мы страхуем имущество, дома, машины, жизнь... Назначение страхования – компенсировать все или часть   возможных убытков от неблагоприятных факторов внешней среды.

При страховании разделяют объект страхования и его предмет. Объект – это реальный предмет, который страхуется. Например, автомобиль. Предмет страхования – это неблагоприятный фактор, который может нанести вред объекту страхования. В страховании ОСАГО – предмет страхования – ущерб от ДТП не по вине водителя. В качестве предмета страхования могут быть также: угон автомобиля, стихийное бедствие и т. д.

Арбитраж – это тоже страхование. Объектом страхования здесь выступает цена бумаги, а предметом – однонаправленный рост или падение цены против открытой инвестором позиции (падение купленной бумаги или рост проданной).

Предположим, Вы купили ценную бумагу. Цена бумаги начала падать и вы несете убытки. Как застраховать себя от такого убытка? Просто! Надо купить еще одну бумагу, цена которой связана с ценой первой обратно пропорциональной зависимостью: если первая бумага падает в цене, то вторая обязательно растет. Схема такого страхования приведена на рисунке № 1.

 Примечание: Бумаги, цены которых постоянно двигаются в противофазе, называются отрицательно коррелированными и для страхования убытков достаточно обе бумаги одновременно купить или продать.

 

Рисунок № 1. Страхование отрицательно коррелированных бумаг.

 

Из рисунка (левая часть) видно, что инвестор купил основную ценную бумагу надеясь на ее дальнейший рост. Но вместо роста бумага стала падать в цене и формируется убыток. Но одновременно с первой бумагой инвестор купил страхующую бумагу, цена которой обязательно будет расти при падении первой бумаги. В результате в портфеле из двух бумаг убыток от падения цены основной бумаги будет компенсироваться прибылью от роста страхующей.

Если Инвестор продал бумагу надеясь на ее дальнейшее падение (правая часть рисунка) и застраховал эту продажу продажей другой бумаги, цена которой обязательно будет падать при росте первой (правая часть рисунка), то убытки от роста основной бумаги будут застрахованы прибылью от падения цены страхующей бумаги.

Примечание: как продать ценную бумагу, если у тебя ее нет? Просто. Берем у брокера ценную бумагу в кредит и ее продаем. За пользование этим кредитом платим % по кредиту. После того, как необходимость в проданной бумаге отпала, откупаем бумагу и возвращаем ее брокеру. Если продали дороже, а откупили дешевле, то останется на счете прибыль, если нет, то убыток. Технически все происходит предельно просто, вы продаете бумагу. Если эту бумагу брокер не дает в кредит, появится сообщение о невозможности продать бумагу. Потом бумагу просто откупаете а кредит погашается автоматически. Но есть условие: на счете должны быть ресурсы для обеспечения взятого кредита, либо в виде свободных денег, либо купленных бумаг (гарантийное обеспечение кредита).

 Можно поступить и по-другому: найти такую вторую бумагу, цены которой следуют за первой. Такие бумаги встречаются гораздо чаще.  Схема такого страхования приведена на рисунке № 2.

Примечание. Бумаги, цены которых постоянно следуют друг за другом, называются положительно коррелированными и для страхования убытков достаточно одну бумагу купить, а другую продать.

 

Рисунок № 2. Страхование положительно коррелированных бумаг

 

Как видно из рисунка (левая часть) как и в первом случае инвестор купил ценную бумагу надеясь на ее дальнейший рост. Но бумага стала падать в цене и приносить убытки. Для нейтрализации этих убытков инвестор одновременно с покупкой основной бумаги продал страхующую бумагу, цены которой обязательно падают вместе с адением первой бумаги. В итоге и здесь убыток от падения купленной бумаги компенсируется прибылью от падения второй.

Если начинать не с покупки бумаги основной бумаги а ее продажи (правая часть рисунка), то страхующую бумагу надо покупать. Здесь также положительно коррелированные бумаги также страхуют друг друга.

Но вы же купили первую ценную бумагу и продали вторую чтобы заработать? Как будут обстоять дела с прибылью двух таких бумаг? Если обе бумаги меняются на одну и туже величину или привязаны друг к другу как прицеп к автомобилю, например, то прибыли вообще никакой не получишь! Хотя конечно не получишь и убытков! Поэтому для арбитража выбирают бумаги, цены которых хоть и связаны, но имеют возможность, то опережать, то отставать друг от друга. Чтобы лучше понять, как на этих колебаниях можно заработать, воспользуемся следующим примером.

Представьте себе буксировку неисправного автомобиля. Свяжем эти автомобили эластичным буксировочным тросом.

Первый автомобиль начинает движение. Второй стоит, трос растягивается и накапливает энергию. Первому автомобилю тяжело, водитель вынужден нажимать на газ и расход бензина увеличивается. Как только второй автомобиль тронется с места, накопленная в тросе энергия придаст ему дополнительный импульс и он поедет быстрее первого. Первому автомобилю станет легче, водитель отпустит газ и бензин начнет экономиться.

Далее двигаясь по инерции второй автомобиль начнет постепенно останавливаться, и связка между ними снова начнет натягиваться. Для поддержания скорости водитель первого автомобиля вынужден снова будет нажать на газ. Расход бензина увеличится. Запасенная в связке энергия снова ускорит второй автомобиль, он начет обгонять первый и бензин будет экономиться. Кстати, именно по этой причине водитель буксирующего автомобиля постоянно чувствует рывки при буксировке.

Таким образом, хотя связанные между собой автомобили в среднем движутся с одинаковой скоростью, но краткосрочно они то обгоняют, то отстают друг от друга. Расход бензина то увеличивается, то сокращается. Причем, если расстояние между автомобилями увеличивается, то расход бензина возрастает, если оно сокращается - расход снижается.

В арбитраже ситуация повторяется один в один. Только изменяется не расстояние между автомобилями, а расстояние между ценами. Это расстояние (разницу цен) называют базисом арбитража. Здесь эластичная связка - это экономические причины, которые не дают бумагам расходиться слишком далеко при положительно коррелированных бумагах и слишком близко сходиться при отрицательно коррелированных.

Внешние факторы тормозят одну из бумаг или ускоряют другую. Связь между бумагами напрягается и сопротивление расхождению нарастает. На это тратится энергия (деньги) и счет трейдера начинает показывать убытки. Когда бумаги начинают сходиться, то запасенная энергия (деньги) высвобождается и на счете трейдера формируется прибыль.

Теперь дело остается за малым - дождаться, когда цены разойдутся и открыть арбитражную позицию. Когда разница цен упадет закрыть позицию и получить прибыль.

На рисунке № 3 (левая часть) приведена принципиальная схема такого заработка.

 

Рисунок № 3. Прибыльные арбитражные позиции.

Внимательный читать заметит, что в арбитражной позиции номер один все соответствует примеру с автомобилем. Разошлись бумаги, открыли позицию, сошлись, закрыли с прибылью. Но вторая арбитражная позиция тоже прибыльная и там бумаги не сходятся, а расходятся! Почему и эта позиция прибыльная?

Разница между позициями в том, что в левой части рисунка мы первую бумагу (А) продали, а вторую (Б) купили, а в правой наоборот

Для доказательства того, что если первую бумагу купить, а вторую продать, то для получения прибыли базис должен увеличиваться, воспользуемся Вашими знаниями по арифметике.

Запишем формулу базиса.

Базис = А - Б.

Для правого рисунка: бумагу А купили, Б продали.

Прибыль будет расти (разница А и Б будет увеличиваться) если купленная бумага А будет расти (приносит прибыль) быстрее, чем будет расти проданная бумага Б (приносит убытки), либо наоборот Б будет падать быстрее (приносит прибыль), чем падать А (приносит убытки). Но арифметически это будет означать, что разница между А и Б будет возрастать.

Для левого рисунка А продаем, а Б покупаем. Для формирования прибыли базис должен обязательно падать. Докажите это самостоятельно.

Теперь сформулируем арбитраж в терминах физики: прибыль будет формироваться в случае если скорость изменения бумаги которая приносит прибыль выше скорости изменения бумаги, которая приносит убытки (либо скорость падения проданной бумаги будет выше скорости падения купленной, либо скорость роста купленной бумаги превышает скорость роста проданной).

Но разница скоростей изменения бумаг есть основное условие не только прибыли, но и убытков. При убытках скорость изменения прибыльных бумаг будет меньше скорости изменения бумаг убыточных.

Еще одно важное условие для арбитража. Цены бумаг могут иметь разный масштаб. Например, лот одной бумага стоит 1000 руб., а другой 100. Обе бумаги изменились на 1 %. Скорость изменения бумаг одинаковая и счет по условию арбитража не должен измениться.

Но он изменится, так на 1% изменения бумаги в 1000 рублей счет изменится на 10 рублей, а на 1% изменения бумаги с ценой 100 руб. изменится на 1 рубль.

Хорошо если бумага в 1000 рублей приносит прибыль, тогда счет увеличится на 99 руб., но если она приносит убыток, то счет уменьшится на 99 руб.

Таким образом, для арбитража мало сравнить скорость изменения бумаг, важно выровнять размеры плеч, т.е. на одну бумагу потратить 1000 рублей и на другую тоже 1000. Для этого первой бумаги покупаем 1 лот, а второй 10.

Познакомившись с принципами арбитража ответим на вопрос, от каких рисков страхует арбитраж?

Арбитражное страхование перестает работать, если взаимосвязь, которая обеспечивала согласованные движения цен бумаг, разрушается. Значит ключевое условие арбитража – соединение в арбитражную пару таких бумаг, взаимосвязи между которыми носят устойчивый характер или, как говорят экономисты, бумаги связаны между собой стратегическим соответствием. С тактической, краткосрочной точки зрения цены таких бумаг могут «жить» сами по себе, а вот стратегически, долгосрочно есть факторы, которые заставляют цены бумаг меняться согласованно.

Основными из этих факторов являются:

- состояние мировой экономики

- состояние страны, под юрисдикцией которой находится компании, выпустившие в обращение эти ценные бумагу (эмитенты бумаг).

- состояние отрасли, к которой относятся обе бумаги

- состояние дел в компании, которая является эмитентов двух разных ценных бумаг

Если начинаются проблемы в мировой экономики большинство бумаг начинают падать в цене. Но так в портфеле одна часть бумаг куплена и приносит убытки, то другая продана и приносит прибыль. Арбитраж страхует от рисков мировой экономики.

По аналогичным причинам арбитраж страхует риски страновые, отраслевые, риски отдельных компаний, правда если они могут эмитировать несколько ценных бумаг одновременно.

Плата за такую страховку – более низкая доходность портфеля инвестора. Арбитраж всегда ограничивает рост прибыли от одной бумаги убытками от другой. Чем сильнее это ограничение, тем ниже риски инвестирования, но и ниже доходность портфеля. Поэтому инвестору при арбитраже приходится искать компромисс между доходностью и рисками возникновения убытков.

В зависимости от доли возможных убытков, различают два основных вида арбитража:

- безрисковый;

- рисковый.

В безрисковом арбитраже ищут ценные бумаги, которые в настоящее время разошлись и через какой-то промежуток времени со 100% вероятностью (обязательно) сойдутся. В итоге получим прибыль от сужения базиса. Причем прибыль получим без риска, так как цены бумаг ОБЯЗАТЕЛЬНО сойдутся.

Наиболее популярным здесь является арбитраж производной ценной бумаги и ее базового актива. В основном так арбитражируют акцию и фьючерсный контракт (фьючерс) на эту акцию.

Акция и фьючерс связаны между собой математической зависимостью. Причем фьючерс дороже акции. Разница цен между ними самая большая в момент начала заключения фьючерсных контрактов на эту акцию, далее постепенно убывает. К моменту окончания срока действия фьючерсного контракта (экспирация фьючерса) цены их выравниваются. Значит, если фьючерс продать, а акцию купить, то к моменту экспирации гарантированно получишь прибыль. Причем математика фьючерса устроена так, что доходность, которую получит трейдер будет примерно равна ключевой ставке ЦБ.

В рисковом арбитраже ищут ценные бумаги, которые с высокой степенью вероятности ходят друг за другом. Такой арбитраж вследствие вероятностного характера результатов называется статистическим. Далее ждут момента, когда бумаги разойдутся и открывают позицию. Цены начнут сходиться – закрывают и получают прибыль.

Но в таком арбитраже цены бумаг не обязательно будут сходиться. Следовательно, такой вид арбитража может приносить не только прибыль, но и убытки. Чего будет больше прибыли или убытков зависит от того, как будут в дальнейшем вести себя цены: если более высокую скорость изменения будет иметь бумага которая приносит прибыль, то счет будет расти, если наоборот, то падать.   Следовательно, задача трейдера состоит в том, чтобы снизить вероятность возникновения и величину возможных убытков. Как это сделать и как управлять рисками арбитража вы можете посмотреть здесь.

Таким образом, арбитраж - это страхование убытков по одной бумаге, прибылями по другой. Это позволяет страховать риски мировой экономики, страновые и отраслевые риски. Плата за  страхование – более низкие доходности. В то же время, если к арбитражу подходить творчески, то можно получить доходности более высокие. Знакомство с инструментами повышения доходности арбитража можно посмотреть здесь