Вопросы методологии. О концепции эффективного рынка, фрактальной теории и работающей торговой стратегии.
Общеизвестно высказывание одного из классиков: «Кто берется за частные вопросы, без предварительного решения общих, тот неминуемо будет на каждом шагу бессознательно для себя натыкаться на эти общие вопросы». Поэтому, приступая к разработке торговой стратегии, важно строить ее на прочном фундаменте или, если по-научному, эффективной методологии.
Применительно к фондовому рынку (в настоящее время) это означает выбор между концепцией эффективного рынка и теорией хаоса (построение торговой стратегии с учетом фрактальных закономерностей).
Какой из подходов более эффективен и можно ли частному инвестору на одном из этих подходов проектировать свои торговые стратегии. Попытаемся разобраться в этом.
Об информационной эффективности рынка.
Общеизвестно, что, в долгосрочную, темпы роста капитализации фондового рынка следуют за ростом экономики (мировой, отдельных стран…). Это задает предел доходности в 2-4% в год (рассматриваем развитые рынки). Если же инвесторы стремятся получить больше доходности (а доходности в 3% не устраивают никого, ни миноритариев, ни крупных инвесторов), то они могут получить дополнительную прибыль исключительно за счет своих конкурентов, других инвесторов. Как это сделать?
Просто! Привлечь на фондовый рынок как можно больше не квалифицированных игроков.
Увеличение количества таких игроков приводит к качественному скачку. Любая, влияющая на цены активов информация из-за большого числа «смотрящих» мгновенно становится доступной участникам рынка и они своими действиями приводят цены бумаг в движение. Рынок становится информационно эффективным. Наибольший вклад в разработку этой идеи внес Ю. Фама, научные труды которого в 2013 году были удостоены Нобелевской премии по экономике.
В концепции эффективного рынка есть еще один основополагающий принцип: иррациональность действий неквалифицированных инвесторов (Р. Шиллер Нобелевская премия по экономике за 2013 г.). Эта иррациональность приводит к согласованности их действий, что и является основной причиной роста или падения цены акций. (Р. Шиллер. Иррациональный оптимизм. Как безрассудное поведение управляет рынками).
В 70 годах 20 века, отсутствие не дорогих и легко доступных для большинства трейдеров каналов информации не позволяла крупным игрокам влиять на решения иррациональных инвесторов. Их решения, а соответственно и процесс ценообразования были «вещью в себе». «Слепая рука рынка» определяла убытки всех участников рынка, как квалифицированных, так и нет. В результате сформировался устойчивый спрос на системы страхования рисков.
Решить эти задачи помогла все та же идея эффективного рынка.
В самом деле, иррациональный оптимизм имеет и другое измерение. Так как решения иррациональны и не логичны, то они не могут подчиняться общему правилу и, следовательно, представляют собой статистический шум.
Если это так, то в основу теории оценки рисков можно положить нормальное распределение вероятностей значений цены активов.
Опираясь на эту установку Майроном Шоулзом (формула Блэка-Шоулза для расчета стоимости опциона) и др. была разработана теория деривативов (производных финансовых инструментов), а сам Шоулз получил Нобелевскую премию по экономике за 1997 год.
Ситуация в настоящее время принципиально изменилась. Интернет позволяет институциональному инвестору доходить до каждого не квалифицированного инвестора. Последние становятся объектом манипуляций. Они действуют согласованно в интересах институциональных инвесторов.
В результат этого гипотеза эффективного рынка стала играть принципиально иную роль. Если ранее на этом основании рассчитывались риски, то теперь она является важнейшим условием формирования прибылей институциональных инвесторов.
Это стало уже общепринятым местом и лишь новички верят, что можно предсказать значение цены.
Но в концепции эффективного рынка есть слабое место: так называемый лептоэксцесс. Это рассогласование между реальным и следующим из теории эффективного рынка нормальным распределением цены. На практике распределение всегда имеет острую вершину и толстые хвосты (см рис ниже)
Как объяснить это рассогласование и как учесть его в практике реальной торговли. Как ни странно, поиск ответа на эти практические вопросы снова возвращает нас к вопросам методологии.
Сторонники концепции эффективного рынка объясняет отличие теории от практики «порционностью» выхода информации. Важная для рынка информация может появиться на рынке порциями и в любой момент, в том числе в момент нахождения цены близи границах нормального распределения (толстые хвосты) или на его вершине (островершинность). Аналогичным образом объясняется асимметрия нормального распределения.
Отсюда практический вывод: для доходной работы на фондовом рынке необходимо отслеживать весь массив информации и, анализируя ее самыми современными средствами (типа нейронных сетей или что-то подобное), найти порцию актуальной для рынка информации и заранее принять инвестиционное решение.
Однако эта методологическая установка и вытекающие из нее выводы критикуется представителями фрактальной теории.
О фрактальных закономерностях.
Сторонники этого подхода утверждают, что сама гипотеза информационной эффективности рынка является, мягко говоря, сомнительной. Одна и та же по силе информация может быть как принята рынком, так и отвергнута им.
С точки зрения сторонников фрактальной теории избирательность реакции рынка на информационные потоки обусловлена происходящими внутри фондового рынка процессами самоорганизации.
Впервые процессы самоорганизации зафиксированы в физике (реакция Белоусова-Жаботинского, например), а обобщение этих идей в теорию самоорганизации было сделано в работах немецкого физика, специалиста по нелинейной термодинамике Г. Хакена. В дальнейшем, по мере развития, теория самоорганизации стала ядром новой науки – синергетики.
С точки этой этой науки небольшие по силе воздействия на систему могут приводить к нелинейной реакции системы на внешнее воздействие.
Эта нелинейность проявляется в 2 формах.
Первая – небольшие возмущающие воздействия могут непредсказуемо приводить к нарастанию нестационарности внутри системы, которое завершается коренным преобразованием системы и переходу ее на другой уровень организации.
Вторая – в процессе самоорганизации (этим завершается переход системы на другие уровни организации) в системе начинают появляться свойства, которых ранее не было и система далее находится в устойчивом состоянии (фрактале) до следующей нелинейной реакции на внешние воздействия .
Наиболее ярким в прямом и переносном смысле примером такой самоорганизации является лазерное излучение в полупроводниковых лазерах (Ж. Алферов, Нобелевская премия по физике 2000 г.). Расположив на границе двух полупроводников атомы в определенном порядке, было получено принципиально новое свойство p-n перехода, лазерное излучение.
С точки зрения синергетики, фондовый рынок тоже подвержен процессам самоорганизации. Рынок переходит в возбужденное состояние за счет не линейной реакции неквалифицированного большинства на информационные потоки. Сторонники такого подхода стараются найти условия, которые порождают нелинейную реакцию рынка на информацию и так называемые фракталы, где будут проявляться процессы самоорганизации и цена бумаг стабилизируется на достигнутых уровнях.
Это позволяет объяснить с более общих, чем в концепции эффективного рынка, позиций различие нормального и фактического распределения вероятности значений цены, с одной стороны. А с другой определиться с линиями поддержки и сопротивления на графиках (фракталы) и движущими силами трендовых движений.
Но и здесь успехов пока мало и причины этого с нашей точки зрения в следующем.
Идеи синергетики (самоорганизации, фрактальной теории, что в принципе одно и тоже) – это не инструмент, а регулятивный принцип исследования. Эта проблематика обсуждается в научной литературе более 30 лет. Все началось с триумфального шествия идей и сменилось некоторым пессимизмом. Еще не было случая (по крайне мере так пишут в литературе), чтобы в какой либо отрасли знания при помощи синергетики была решена та или иная проблема. Но известен и другой факт, что проблемы, решенные методами конкретной отрасли знания, в конечном итоге демонстрируют фрактальные закономерности.
Поэтому попытки применить идеи синергетики к объяснению процессов ценообразования на фондовом рынке и построению работающей торговой стратегии бесперспективны. Фрактальные закономерности не предпосылка, а результат, критерий истинности теории ценообразования фондового рынка и критерий эффективности построенной торговой стратегии.
Итак, общие выводы.
- Идея информационной эффективности рынка работает, но отдельный трейдер (если он хочет быть рациональным инвестором) должен понимать, что в настоящее время она работает против него. На ней доходную стратегию построить можно, но для этого надо стать институциональным инвестором.
- Создать работающую стратегию на основе фрактальных закономерностей тоже проблематично. Как правило, исследования в области приложения идей синергетики к экономике констатируют лишь факт того, что целое не сводится к сумме его частей. И не более. Если же кто-то и решит эту задачу, то вероятнее всего через какое-то время мы узнаем имя нового Нобелевского лауреата по экономике.
- А что взамен? В нашем понимании торговая стратегия это алгоритмическая система с некоторым набором управляющих параметров. Эффективная торговая стратеги это стратегия, применяя которую к множеству начальных условий (диверсификация портфеля по инструментам, видам стратегий и т.д.) и варьируя ее управляющие параметры, мы по итогам математического моделирования получим семейство кривых состояний счета, пересекающиеся в некоторых ограниченных областях.
Если такой локализации решений нет, стратегия заведомо убыточна.
Если есть (можно, но не обязательно, называть эту область модным словом фрактал), решаем вопрос: соответствуют ли эти решения представлениям трейдера о соотношении доходности и риска. Создать такой инструмент портфельного проектирования – одна из стратегических целей нашей работы. Пока мы на пути к этой цели. Для этого соединяем в едином торговом алгоритме стратегии различных классов. Затем приступим к решению главной задачи.