Вопросы методологии. Моделирование процессов ценообразования на российском фондовом рынке
Цель моделирования
Подтвердить или опровергнуть гипотезу А. Кайли об определяющей роли инсайдеров в формировании кратко и среднесрочных колебаний цен акций.
Общая характеристика модели.
При отсутствии влияния на ценообразование инсайдеров и акционерных обществ, стратегии миноритариев взаимодействуют случайным образом. В модели принято нормальное распределение направления и объема открываемых ими позиций.
Большинство миноритариев при принятии решения на открытие и закрытие позиций руководствуются складывающимися тенденциями изменения цены на рынке. Если на рынке складывается растущая тенденция, то преобладают миноритарии работающие от покупки (Лонг). Если тенденция падения, то преобладают миноритарии работающие от продажи (Шорт). Каждая открытая позиция миноритария стратегия сопровождается выставлением стоп-приказа.
Инсайдер знает распределение направления и объемов позиций миноритариев. Цель инсайдера - добиться от миноритариев закрыть свои позиции с убытком («натащить» миноритариев на стопы). При фиксации миноритариями убытков инсайдер открывает и закрывает свои позиции. Для этого он сразу после зон концентрации стоп-приказов миноритариев выставляет свои заявки.
Инсайдер за счет свободных денежных средств формирует тенденции изменения цены. Так как по данным НАУФОР на рынке акций 10 крупнейших участников рынка обеспечивают более 60% объема торгов, то инсайдер имеет необходимые денежные ресурсы для изменения цены в выгодную для инсайдера сторону.
Направление изменения (на рост или падение) выбирается по критерию минимальности шагов действий инсайдера на достижение зон концентрации стоп-приказов миноритариев.
На каждом шаге движения цены инсайдер оценивает наиболее эффективное направление движения по предложенному военным исследователем, полковником ВВС США Джоном Бойдом НОРД - циклу.
В общем виде модель деятельности инсайдера можно представить в виде:
Рисунок № 1. Модель определяющего влияния действий инсайдера на процесс ценообразования фондового рынка.
В ходе разработки модели действий инсайдера первоначальная гипотеза об определяющей роли асимметричности информации для получения инсайдерами устойчивых преимуществ перед миноритариями, была дополнена гипотезой об определяющей роли объема денежных средств инсайдера в получении таких преимуществ. В результате в модели исследовались 2 варианта действий инсайдера.
Первый инсайдер обладает информацией о распределении позиций минортариев и «двигает» цену в зоны концентрации их СТОП-приказов.
Второй инсайдер не обладает такой информацией и принимает решения о ценах своих покупок случайным образом, а цены последующих продаж определяет исходя из принятого им уровня доходности торговых операций. Поэтому его задача сводится к «провокации» изменения цены в соответствующую сторону и поддержание этого движения (при необходимости) до открытия или закрытия позиций на заранее заданных ценовых уровнях.
Результаты моделирования показали, что первая модель является более привлекательной, так как лучше соответствует эмпирическим данным и на ее реализацию инсайдер потратит гораздо меньше средств. Ниже приведены результаты этого исследования.
Результаты моделирования.
1. Результаты моделирования показывают, что гипотеза об определяющей роли инсайдеров в формировании краткосрочных колебаний цен на акции подтверждается. Инсайдерам достаточно иметь в наличии 50 % денег от объемов открытых позиций миноритариев, чтобы организовывать необходимое инсайдеру направление движения.
2. Модель показывает, что инсайдеры всегда в прибылях, а миноритарии в убытках. Ниже приведены полученные в ходе моделирования графики результатов деятельности первого инсайдера.
Рисунок № 3. Графики состояния счета и портфеля инсайдера по результатам моделирования
Последующая проверка гипотезы об определяющей роли денежных средств для получения устойчивого преимущества инсайдера перед миноритариями не нашла своего подтверждения. Скорее всего это связано с несовершенством математической модели и требуются дополнительные исследования.
- Модель показывает, что деятельность инсайдеров является механизмом, посредством которого происходит кластеризация волатильности и переход рынка от устойчивого к неустойчивому состоянию и наоборот (бифуркация рынка). На графике цены это выражается в наличии флэта (боковика) на донышках и вершинах графика. Наличие таких фигур обусловлено необходимостью маскировки действий инсайдера от регулирующих органов и маркет-мейкеров.
4. Модель показывает, что при недостаточном числе миноритариев и объеме денежных средств на их счетах все деньги миноритариев перераспределяются в пользу инсайдера и процесс купли/продажи ценных бумаг останавливается. На рисунке с учетом конкретных параметров модели не только деньги, но и акции оказываются в портфеле инсайдера.