Вопросы методологии: Фондовый рынок антагонистическая система с асимметричной информированностью и доходностью участников и преобладанием эндогенных факторов ценообразования
Подавляющее большинство применяемых трейдерами, банками, инвестиционными фондами стратегий строятся на так называемой статистической модели фондового рынка. Ограниченность этой модели доказывается как теоретически (см. здесь), так и эмпирически (большинство всегда в убытках).
Поэтому мы строим свои стратегии на предложенной американским экономистом Альбертом Кайли (Albert S. Kyle) в 1985 году антагонистической модели фондового рынка.
Можно выделить два методологических основания новой модели.
Первое – сугубо философское (см. Эпикур, Письма к Геродоту, 61 - 62 (о минимуме непрерывного времени)).
Эпикур, решая задачу взаимодействия атомов в ходе их движения, вводит понятие клинамена атома. Традиционно его истолковывают, как способность атома случайным образом отклоняться от прямолинейного движения. В этом смысле можно считать, что клинамен Эпикура является и философским основанием рассмотренной нами статистической концепции. Но это лишь внешнее сходство.
Клинамен более глубокое понятие. Обусловленное предшествующей случайностью изменение направление движение атома в клинамене реализуется лишь в минимуме непрерывного времени. Поэтому Клинамен, или отклонение [от прямого пути], не имеет ничего общего с наклонным движением, которое возникало бы случайно, изменяя вертикальное падение. Он присутствовал всегда: это не некое вторичное движение, не вторичная детерминация движения, которая происходит в любое время в любом месте. Клинамен - изначальное задание направления движения атома.
В терминах экономики это говорит о том, что направление изменения цены финансового актива не случайно. Клинамен изначально движет цену. Он выражает цель движения. Поэтому движение цен – это не «мертвая» случайность, а осознанное движение к определенным ценовым уровням.
Вторым методологическим основанием нашего подхода является синергетика.
Став к концу 20 века, междисциплинарным научным подходом, синергетика показала, что порядок не только может, но и фактически возникает из хаоса.
В этой модели рынок всегда нелинейно отвечает на информацию. Вначале он «копит энергию». И только когда формируются фигуры краткосрочного анализа, например, тренды, эта энергия высвобождается и трансформируется в торговые действия участников.
Инновацией синергетики является и вывод о том, что фондовый рынок как синергетическая система находится в состоянии беспрерывной флуктуации. В ходе этих изменений рынок постоянно совершает движения от беспорядка к своим устойчивым состояниям (аттракторам или множеству справедливых цен) и наоборот.
В этом подходе старая статистическая модель становится лишь частным случаем новой. Так открытая Р. Шиллером иррациональность поведения инвесторов в этом подходе обобщается принципом нелинейной реакции фондового рынка на возмущающие воздействия. Справедливая цена актива становится лишь моментом в эволюции.
Итак, принятые нами методологические основания позволяют сформулировать принципы, на которых должна строиться более точная модель фондового рынка:
- Ценообразование на фондовом рынке представляет собой осознанное изменение цены в определенном направлении (способ достижения целей конкретных лиц).
- Выявленная в ходе исследований кластеризация и когерентность действий участников это форма проявления самоорганизации на фондовом рынке.
- Периоды высокой волатильности соответствуют нелинейной реакции рынка на возмущающие факторы, а периоды «ценового затишья» - устойчивым состояниям цены или аттракторам.
При выборе новой модели фондового рынка следует учитывать и тот факт, что при анализе графиков ценовых движений можно выделить две формы кластеризации: долгосрочная и краткосрочная.
Долгосрочная детерминирована деятельностью самого акционерного общества, акции которого обращаются на фондовом рынке. Эти общества активно управляют своим капиталом для достижения оптимального соотношения в доходах акционеров прибыли от курсовой стоимости акции и выплачиваемых дивидендов. Они, то выкупают акции с рынка, то проводят дополнительные эмиссии. Тем самым они умеряют спекулятивное давление на цены и приводят их в соответствие с результатами работы компании. В итоге формируется справедливая цена данного актива.
Такая деятельность акционерного общества это конкретный механизм долгосрочной самоорганизации цен, а справедливая цена – аттрактор на траектории движения цены.
Механизм краткосрочной кластеризации предложен американским экономистом Альбертом Кайли (Albert S. Kyle) в 1985 году. Он предложил рассматривать фондовый рынок как антагонистическую систему. Это допущение оправдано. На фондовом рынке доходы одних всегда формируются за счет убытков других. В своей работе Continuous auctions and insider trading [Albert S. Kyle. Continuous auctions and insider trading. Econometrica, 53(6):1315–1336, 1985] он подчеркивает особую функцию, которую выполняют инсайдеры в биржевой торговле. В дальнейшем эти идеи трансформировались в антагонистическую модель фондового рынка с асимметричной информированностью и доходностью участников.
Традиционно под инсайдером понимается лицо, обладающее недоступной для других участников торгов информацией и использующее асимметрию информированности для извлечения прибыли. Если в течение почти всего XX века инсайдеры в основном пользовались закрытой корпоративной информацией, либо раньше других узнавали о намерениях регуляторов рынка, то в век Интернет-торговли ситуация изменилась. Торговые стратегии кластеризуются. Это позволяет использовать информацию об объемах и направлениях открытых участниками позиций для получения прибыли [http://ismme.esrae.ru/pdf/2011/3/302.pdf].
Учитывая, что участники рынка не линейно реагирует на информацию, появляется принципиальная возможность зарабатывать на этой реакции. Для этого достаточно инсайдеру открыть позицию противоположную большинству и спровоцировать это большинство на убыточное закрытие своих позиций. Нелинейная реакция большинства довершит начатое дело.
Однако вначале инсайдер должен открыть свою позицию. Маскируя свои действия, он вынужденно стабилизирует цену. Поэтому на краткосрочных интервалах времени также формируются устойчивые состояния цены или аттракторы. Причина их формирования - открытие и закрытие инсайдерами своих позиций. Точно также как эмитенты своими действиями приводят рынок к фундаментальной стоимости компаний, инсайдеры своими действиями приводят рынок к выгодным для них ценам. Назовем такие цены псевдо справедливыми.
Но кластеризация торговых стратегий – динамический и случайный процесс. В период бездействия инсайдера цены меняются хаотически и их можно описать инструментами математической статистки. Господствующая сейчас модель фондового рынка этот частный случай поведения рынка принимает за общее правило и пытается искусственно подогнать все эмпирические данные под этот конструкт.
Случайность кластеризации торговых стратегий приводит к тому, что предсказать следующий уровень кластеризации сложнее, чем справедливую цену бумаг на основе фундаментального анализа. Именно по этой причине риски инвестирования на краткосрочных прогнозах все равно будут выше, чем при долгосрочных анализах.
Особняком здесь стоит российский фондовый рынок. Так как в нашей стране, увы, пока все покупается и продается, то нет необходимости строить модели кластеризации. Проще эту кластеризацию купить. Но в этом есть и свои плюсы. Неразвитость нашего рынка приводит к ограниченному набору инструментов анализа. Это создаёт возможности получения необходимой информации и без нарушения законодательства.
Для решения такой задачи уже создаются математические модели. Достаточно посмотреть результаты математического моделирования действий инсайдера в Санкт-Петербургском экономико-математическом институте Российской академии наук (работы В.К. Доманского и В.Л. Крепс).
Мы также разрабатываем свои модели. В чем их суть и каковы результаты можно почитать здесь.