Перекрестный арбитраж. Принципы построения и результаты тестирования.

Опубликовано 01.07.2016 By Отдел стратегических разработок Стратегия
корреляция | арбитраж | базис арбитража | перекрестный арбитраж | фьючерс | акция | коинтеграция |

        Повышенная волатильность цен российских ценных бумаг значительно увеличивает риски спекулятивной торговли на фондовом рынке. Все более популярными становятся стратегии арбитража фьючерса и его базового актива. Но до­ходности таких стратегий, как правило, сопоставимы с доходностью сберегательных сер­тификатов банков.

Соединить несоединимое (низкие риски арбитража фьючерса и базового актива и высо­кие доходности парного трейдинга (спекулятивные стратегии)) можно не только стратегией 3D арбитража, но и стратегией перекрестного арбитража.

Различия этих стратегий хорошо видны на рисунке 1.

Рис. №1. Принципиальная схема построения перекрестного арбитража.

Как и в 3D арбитраже левое плечо арбитража представляет собой проданные фьючерсы, а правое – купленные акции. В итоге на старте имеем нейтральный портфель из фьючерсов и их базовых активов.

Но в дальнейшем, в отличие от 3D, где спекулятивная торговля велась только между акциями А1 и А2, а 2 проданных фьючерса лишь страховали трейдера от однонаправленного изменения цены акции и в спекуляциях не участвовали, перекрестный арбитраж включает 2 пары статистического арбитража (Ф1 против А2 и Ф2 против А1) и продаются и покупаются как акции, так и фьючерсы.

Что же здесь нового? Обыкновенный статистический арбитраж (парный трейдинг) двух арбитражных пар в одном портфеле! Но это не совсем так, точнее совсем не так!

Во-первых, новизна открывается, если сравнить между собой представленные на рисунке 2. графики базиса арбитража (фьючерс Сбербанка - акция Сбербанка преф) и базиса арбитража (фьючерс Сбербанка преф. - акция Сбербанка).

Рисунок № 2. Базисы арбитража.

Как видно из графика базисы отрицательно коррелированы. Как правило, коэффициент корреляции менее минус 0,9.

Значит если стратегию построить таким образом, чтобы позиция по одной паре сокращалась, а по другой наращивалась, то денег для обслуживания двух стратегий понадобится гораздо меньше (на высвободившиеся деньги от закрытия позиции по одной паре открываем такую же позицию по другой).

Во-вторых, если построить стратегию таким образом, чтобы фьючерсы при первом входе продавались, а акции покупались, то при равенстве открытых позиций по обеим парам получаем нейтральный портфель из проданных фьючерсов и купленных акций (арбитраж фьючерса и его базового актива).

Сделать это просто. Достаточно в каждой паре верхнюю границу колебаний базиса разместить на максимуме базиса, а среднюю линию на минимуме базиса (см. рис. 3).

Рис. №3. Границы изменений базиса арбитража.

Тогда левое плечо (в примере это фьючерсы) продается, а правое (акции) покупается. При расхождении базисов позиция по одной паре будет сокращаться и формироваться прибыль, а по другой на освободившиеся деньги позиция будет наращиваться. На верхней границе будем иметь только фьючерсы Ф2 и акции А1, а на средней линии только фьючерсы Ф1 и акции А2.

В-третьих, если акции А1 и А2 (соответственно и фьючерсы Ф1 и Ф2) высоко коррелированы между собой, то даже на границах диапазона (максимум и средняя линия) Ф1 будет хеджировать А2, а Ф2 хеджировать А1. В итоге портфель будет практически рыночно нейтральным.

В-четвертых, понятно, что Ф1 не может полностью захеджировать А2 или Ф2 захеджировать А1. Возможен выход базиса за пределы границ. В этом случае для исключения дальнейшего нарастания просадки счета можно закрыть позицию по одним фьючерсам и открыть по другим. В итоге получим: акции А1 будут захеджированы фьючерсом Ф1, а акции А2 фьючерсом Ф2. Это позиция арбитража фьючерса и его базового актива с доходностью равной фьючерсной процентной ставке на момент перехода к классическому арбитражу.

Таким образом, торгуя волатильность базисов арбитража Ф1-А2 и Ф2-А1 мы:

- получаем спекулятивную прибыль на колебаниях базисов арбитража

- снижаем средневзвешенный капитал для обслуживания стратегии

- страхуем портфель от чрезмерной просадки за счет высокой корреляции акций между собой и переходом к классическому арбитражу при пробитии границ колебаний базиса.

Ниже на рисунке 4 представлены результаты теста портфеля, состоящего из арбитражных пар (фьючерс Сбербанка - акция Сбербанка преф.) и (фьючерс Сбербанка преф. - акция Сбербанка) на периоде с 18.09.2015 по 15.03.16.

Рисунок №4. Результаты теста.

 При достаточно низкой просадке (менее 2%), мы имеем волатильную доходность на средневзвешенный капитал около 27%

График состояния счета выглядит так:

Рис. № 5. График состояния счета.

Счет уверенно растет. Обратите внимание, как распределялись денежные средства портфеля по мере торговли.

Рис. № 6. Диаграмма затрат на реализацию стратегии перекрестного арбитража.

Зеленая линия - это значение затрат на обслуживание стратегии перекрестного арбитража, а цветом выделены доля в этих затратах каждой из двух арбитражных пар.

На диаграмме четко видно, что позиция по одной паре набирается за счет денег по второй паре. Для реализации стратегий достаточно 230 тыс. руб.

Если же протестировать эти пары «традиционным подходом» (как 2 отдельные стратегии), то средняя линия будет располагаться между максимумом и минимумом графиков базиса (см. рис ниже).

Рис. № 7. Границы изменения базисов статистического арбитража. 

Здесь, как и в предыдущем случае, позиция наращивается при движении базиса от средней линии и сокращается при его движении к средней линии. Но как видно из графика, оба базиса одновременно движутся к средней линии, либо от нее. Значит, по обеим арбитражным парам позиция одновременно сокращается или наращивается. Здесь эффект перетекания денег из одной пары в другую исчезает и деньги «работают» крайне неравномерно. Это хорошо видно на ниже следующей диаграмме.

Рис. № 8. Диаграмма затрат на реализацию стратегии статистического  арбитража.

 Как итог. Для обслуживания таких стратегий на счете необходимо иметь 400 тыс. рублей, большая часть из которых просто лежит на счете брокера и не «работает». При расположении средней линии на минимуме графика базиса для реализации стратегий достаточно 230 тыс. рублей и все деньги инвестированы в ценные бумаги.

Эти же преимущества перекрестного арбитража проявляются и на других парах. Ниже в таблице приведены результаты тестов перекрестного арбитража по некоторым ликвидным ар­битражным парам с 18.09.15 по 15.03.16 (0,5 года).

            Как видно из таблицы, средневзвешенная доходность портфеля на капитал составляет 20,8% при очень низких рисках.

Доходность повышается, если границы изменения базиса рассчитывать на меньшем периоде (например: в три месяца). Но при этом возрастает вероятность выхода в классический арбитраж и доходность может снизиться.

Основной риск перекрестного арбитража – временная потеря коинтеграции арбитражных пар, составляющих портфель. Это повышает волатильность (макси­мальную просадку) счета и увеличивает вероятность пробития границ диапазона.

Кроме того, даже при высокой степени корреляции арбитражных базисов, их графики могут расходиться друг от друга.

            Что касается порядка проектирования и запуска стратегии, то об этом мы сообщим Вам в следующей публикации.